通过回溯纳斯达克从70年代末至2000年互联网泡沫的历史走势及索罗斯量子基金在1999年做空后被迫转为做多的案例，揭示预测牛市顶点的极端困难性——即使估值判断正确，时机把握错误仍会导致亏损；牛市高度不可预知，应采取分步随涨随卖策略而非追求完美逃顶。
下图是某个宽基指数的历史走势，一个格子大约是半年时间，单看这个走势，大伙觉得图里的牛市高不高了？还能延续吗？
答案是还能延续，下图是后续的走势，红箭头是上张图最后的接续点。又涨了很多之后，可以看到在下图最右侧，市场出现了一小波快速跳水，这是牛市终结的信号吗？
并不是，下图是后续的走势，红箭头是那次快速调整后的接续点。市场又反弹了，而且创出新高，这次牛市还能延续吗？
答案是依然能，还涨得更快了，这次后面还能继续吗？
这次真不行了。上面这个指数就是纳斯达克，从70年代末到2000年互联网泡沫的走势，上面最后一张图就是2000年3月创出的最高点，后面如下图：
我们事后回看，可以很容易指出当时存在泡沫，但身处行情之中时，却很难判断走势什么时候掉头。
1999年初，索罗斯旗下的量子基金就认为美股科技股估值出现了泡沫，于是开始做空，位置大致在下图的绿箭头处。
现在回看，这个判断并不算错，估值确实在高位，之后几年也有大把的机会，价格远远回落在绿箭头之下。
但身处当时，在绿箭头处做空就会带来亏损，量子基金在1999年上半年大约回撤了20%，于是在上图的红箭头处，重新转为做多，这个决定让基金在下半年扭亏为盈，全年盈利35%。
但进入2000年春季后，市场转而掉头向下，基金重新陷入亏损，且越亏越多，至2000年末，100亿美元的基金缩水至40亿美元。
绿箭头做空和红箭头做多，哪个是对，哪个是错呢？没有人知道市场能冲到哪，也没有人知道它什么时候掉头。
如果未来A股真的有一波牛市，有一些事情还是可以在市场疯起来之前想清楚：
- 牛市能冲到哪是不可预知的，高度有非常巨大的可能范围，不要相信任何预测。
- 没有任何办法能让我们吃到牛市全部或者大部分涨幅，这是要靠运气的。
- 我们只能设定合理的卖出位置，但无法把握绝佳的卖出位置，能做的就是通过分步随涨随卖，争取更为平均的卖出价格。
- 如果卖完后市场还涨，要抵制住诱惑，避免高位再杀回去。如果担心踏空，合理的做法是延迟起卖点，宁可坐过山车，也不要低卖完之后高位再接回去，更忌讳高位越追越多。
之所以现在要提前想清楚这些，就是因为当市场真疯起来后，是会有很多声音、很多诱惑的，人性使然，就容易产生各种各样的想法，咱们都会受到干扰。
只能是告诫自己莫忘初心，到时候再翻出这些话来看看。
……
这篇文章其实是我一年以前写的，那时候A股刚刚经过一轮上涨，恢复到中等估值水平，指数尚且不贵，科技也远没有开始疯狂，所以文章里才会有“如果未来A股真的有一波牛市”这样的说法。
一年过去了，牛市真的延续了，当时说等市场真的疯起来后，要翻出这些话来看看，喏，不一样的时点看同样的话，是不是会有不一样的感触？
2026年7月2日估值：
- 股债利差估值分位22.0%；
- A股PE分位95.9%，PB分位62.5%，估值处于高位区间；
- A股距离近15年的最低估值，大约还需跌42.1%，距近15年的中位估值位置，还需跌14.7%。💸