10年期美债5%名义利率的真实回报取决于未来通胀水平，历史案例显示1966年和2006年同样5%利率下真实回报分别为-0.8%和+3.2%，差异源于通胀波动；投资美债实质是押注通胀走势，而看似“无风险高回报”的投资往往隐藏未识别风险，投资者需全面评估真实回报与潜在风险。
10年期美国国债的利率现在差不多是5%，买入后持有到期，就有年化5%的回报。
但这5%的年化只是名义回报，真实回报还要剔除未来十年的通胀，购买力的增加才是真实的。
历史上的10年期美国国债利率也有两次在5%附近，一次是1966年，另一次是2006年，如果在当时买入拿上十年，真实回报怎么样呢？
如果是1966年买入，十年后的真实年化回报大约是-0.8%，因为这十年的年化通胀有5.8%。
如果是2006年买入，十年后的真实年化回报有+3.2%，因为十年的年化通胀只有1.8%。
同样是5%的利率时买入，结果却大不一样，看到的并不是最后得到的。
那站在现在看，未来十年的通胀会如何呢？
买十年美债，实际上就是在押注未来十年的通胀不会高企，如果看得准，自然能赚钱，如果看不准，那购买力说不定反而缩水。
美国还有个通胀保值债券，10年期收益率大概在2.6%，它提供了通胀补偿，给的是真实回报，大致可以理解为，市场对于未来十年的通胀预期是2.3%-2.4%，从年化5%中扣除通胀预期后，还剩下年化2.6%。
那直接买这个通胀保值债券，不就能锁定真实回报了吗？
是的，但就只有2.6%了，而这2.6%还要承担机会成本和汇率风险，如果未来其他资产表现更好，或者美元对其他货币贬值，它也就不一定那么划算。
市场给出的回报，都有隐含的价码，如果我们看到什么东西又没有风险，回报又好，那往往说明我们还没有看清风险。
2026年9月15日估值：
- 股债利差估值分位18.2%；
- A股PE分位79.2%，PB分位50.7%，估值处于偏高区间；
- A股到近15年的最低估值约需-37.6%，到近15年的中位估值约需-8.2%。💸