通过分析茅台近25年业绩与股价走势，揭示业绩增速与股价变动并无必然同频关系——高增长期股价可能下跌，负增长期反而可能开启牛市。股价交易的是市场对未来预期的定价，而非过去业绩表现。投资决策不应仅基于当前业绩好坏，而应关注价格是否显著偏离长期价值中枢，理解企业经营本质并合理预判未来才是关键，单纯追逐“繁荣”或恐慌于“危机”均非理性交易依据。
茅台公布了半年报，也是白酒行业第一份半年报。
上半年营收同比+1.47%，但归母净利润同比-1.95%，增收不增利；如果看二季度单季，营收同比-5.23%，归母净利润同比-6.90%，收入和利润都出现了负增长。
负增长总归不是什么好事，顺理成章的反应就是会担心茅台的股价。
但其实股价和业绩增速并没有一定同频的关系。
下图中的黑线是近25年来茅台的前复权股价走势，粉色线则是归母净利润同比增速的变化，由于归母净利润增速是每季度才有一个新的数据，所以会呈阶梯状。
最左侧红箭头，是2007-2008年，那时候茅台业绩增速极快，股价却在达到阶段高点后陷入了震荡。
第二个蓝色箭头，2011年，茅台业绩再次出现高增速，股价却很快触顶了，陷入了一年多的熊市。
第三个绿箭头，茅台那时候也负增长，但看股价图就知道，反而处于牛市的起点，后面行情大好。
第四个橙色箭头，是2017年，业绩增速再回高点，股价处于上涨的半山腰。
第五个粉箭头，从上个橙箭头之后，到这个粉箭头之间，业绩增速一路下滑，股价却一路创新高，业绩增速的低点反而是股价高点。
这样看下来，你们说业绩增速和股价有什么对应关系吗，好像并没有太清晰的关系，业绩好的时候股价并不一定继续涨，当年业绩最差的是那个负增长的绿箭头处，反而是个不错的买点。
有人可能会想是不是得看收入增速，下图绿线就是营业总收入的同比增速，和净利润差不多，也看不出什么明确的规律。
我并不是说业绩负增长茅台反而就值得买了，我想说的是，业绩增速与股价走势之间，不存在同频的关系，不能因为业绩好就推定股价继续上涨，也不能因为业绩差就推定股价继续下跌，这个道理并不限于茅台。
为什么呢？因为股价交易的不是过去的业绩，而是未来的预期，而未来的预期并不能用过去的业绩线性外推。
看上面茅台的业绩增速变化也可以看出来，它有高增长期，也有逆风期，增速非常不稳定，是很难预测的，而茅台这类股票，还算是偏抗周期类型的，相比周期股的业绩波动要小得多，也依然这样。
繁荣和危机这两者本身，都不构成交易的理由，还是要看价格，价格相比于长期中枢的明显偏离，才是交易的理由。这就是为什么2000年的互联网极其繁荣，但那是科技股该逃命的时候，2008年次贷危机极其惨烈，但那是美股近20年来最好的买点。
最后还得再特别说明一下，以上真的不是说现在应该买茅台。我不懂茅台的经营，不知道它应该如何定价，也就判断不出它的价格是否偏离了长期价值中枢。如果你懂，当然可以自己判断，但如果你问我要不要买，那说明你也不太懂，俩不懂的人就不要瞎讨论了。
以上想说明的是，股市反映的是对未来的预期，如果不理解企业的经营，无法对未来形成合理的预判，其实并不用太纠结于当前的业绩好坏，同理，行业和经济数据也是一样的道理。
2026年8月16日估值：
- 股债利差估值分位27.9%；
- A股PE分位93.7%，PB分位57.2%，估值处于高位区间；
- A股到近15年的最低估值约需-41.6%，到近15年的中位估值约需-14.2%。💸