韭菜投资学研究发现，基金换手率和业绩之间存在倒U型关系，换手率过高或过低都不利于基金业绩。适中的换手率，即300%-500%的区间，能提高跑赢中位回报的概率。
继续前两天的话题，选主动基金可以考虑哪些因素，之前咱们已经分析过，历史业绩和未来业绩基本无关，选基时不用过多考虑业绩因素，而规模能够一定程度影响未来业绩，过小和过大的规模都不合适，适中的规模更好。
有读者问，基金的年度持仓换手率是否会影响未来业绩呢？
理论上来说应该有影响，换手率太低，说明基金很少调仓，减少了发现错误定价的交易机会；换手率太高，一方面带来更高的交易成本，另一方面可能说明基金在频繁押注。
从原理上猜想，换手率和基金业绩可能也存在类似规模的倒U型曲线关系，过小和过大都不好，适中才合适，我们可以用数据来实证看一下。
使用的数据和之前一样，依然是先找出2010年以来所有的偏股型基金，包括当前存续的和已经清盘、摘牌的，避免幸存者偏差；对于同一只基金有A、C等多种份额的，只选择最初成立的份额，避免重复。
对这些偏股型基金，统计2010年以来每年的复权净值增长率，也就是它们的年度回报，一只基金在成立之后，有最长6个月的建仓期，我们只在建仓期结束后，才把它的下一个完整年度业绩纳入统计，这样确保各个基金的业绩都是完整季度可比的。
接下来，我们来观察T年的换手率和T+1年业绩的关系，之所以要看次年业绩，是因为我们选基金的时候是不可能提前知道次年换手率的。
我们按照换手率把基金分为10组，观察每组跑赢中位回报的概率，结果如下：
也差不多是倒U型，换手率在300%-500%看起来是平均胜率高的集中区间。
但无论是规模还是换手率，合适的区间也只是让该组基金跑赢中位数的概率略微提高一些，具体到某几只基金下一年度业绩跑赢还是跑输，总体还是受到随机性的左右，并无法选出一只或几只基金，就期望它们大概率跑赢。
在选主动基金时，我们最多是考虑一些像规模适中、换手率适中这样“概率上有利”的因素，类似的因素还包括费率低、不极端押注单一赛道。按照这些标准选出的基金，仍然要做分散化，因为分散化才能让概率上的优势显现出来。
2025年12月16日估值：
- 股债利差估值分位18.5%；
- A股PE分位84.5%，PB分位46.5%，估值处于偏高区间；
- A股距离近15年的最低估值，大约还需跌37.1%，距近15年的中位估值位置，还需跌7.2%。💸