A股的牛熊周期与非银上市公司的净利润周期并不直接对应。股价往往提前于利润数据变化，在利润下降周期的中后段触底，反映了市场对未来的预期。
下面这张图，是近20年A股牛熊周期和利润周期的对比。
图中橙色曲线是万得全A指数，蓝色曲线是A股非银上市公司的归母净利润，两者都是季度数据，指数就是季末收盘价，利润就是TTM算法，也就是该时点之前滚动四个季度的净利润之和。
两条曲线画到一起，一个很直观的感受就是：A股的牛熊周期和净利润周期并不直接对应。
比如2007年的大牛市，是在2005年Q3触底开始启动的，一直贯穿2006年，到2007年10月达到顶峰。但在2005年Q3时，非金融A股的净利润增长还是负的，利润周期还在下降中，直到2006年Q3才转正。
再比如2015年的牛市，算是2014年Q3启动的吧，那时候非金融A股的净利润增速也正处于下滑期，直到牛市都结束了，2016年利润才开始上升。
2018年末股市触底，此时利润才刚刚开始下滑不久，之后一路下滑到2020年，等到2019-2021年的三年牛市都走了一半了，利润才开始重回增长。
从去年9月启动的这波行情也一样，启动的时候利润还在下滑，目前看起来也刚刚稳住，还没有明确重回上升期的信号，可股市已经涨了1年多了。
从过去这20年的历史来看，这两者都是不同步的，往往在净利润下降周期的中后段，股价底部就已经出现，等到净利润数据复苏，牛市可能一半都走完了，有的时候干脆等疯完了跌下来了，利润增长才开始显现。
可能这就是咱们老说的股价反映预期，价格变化往往提前于财报数据变化。
对我们有什么参考意义呢？想等宏观经济指标或者利润数据好转来确认牛市再买，很多时候就已经太迟了，反而容易买在相对较高的位置。即便将来利润数据的好转了，也不能作为支持牛市继续涨的信号，因为之前的涨幅可能已经透支了空间。
2025年11月18日估值：
- 股债利差估值分位23.1%；
- A股PE分位88.6%，PB分位49.7%，估值处于偏高区间；
- A股距离近15年的最低估值，大约还需跌38.7%，距近15年的中位估值位置，还需跌9.3%。💸