韭菜投资学借助基金季报与指数成分股数据，测算国家队在二季度净买入约2100亿元，三季度持仓未见明显减持，表明其稳定意图仍在；同时结合2015年救市经验，指出国家队往往在市场估值偏高且自身持仓成本较低时才逐步退出，当前浮盈约50%。
基金三季报披露完了，又可以看国家队动向了。
进入三季度之后，A股大涨了一波，国家队有没有趁着高位减持呢？
太长不看版答案：截至9月30日，没有减持。
下面详细说下观察国家队动向的原理，以及二季度、三季度国家队的具体动作。
国家队自去年以来入场增持，增持主体是中央汇金和其子公司汇金资管，增持对象主要是宽基ETF。当国家队增持ETF时，做市商（通常是券商担任）就会从市场上买入ETF的成分股，再将成分股合成ETF份额来卖给国家队，借由这种机制，国家队买入ETF的力量就会传导到成分股上。
基金在半年和年度两份定期报告中，会披露前十大持有人及其持仓数量，国家队增持数量巨大，买完肯定会列入十大持有人，这样一来从基金半年和年度报告中，就可以观察到国家队持仓的准确数量。
一季报和三季报里虽然不披露十大持有人，但会披露持有基金份超过20%的持有人动向。国家队持有ETF的份额巨大，在增持的绝大部分基金里，都已经超20%，因此也可以观察到其踪迹。
今年二季度，国家队进一步增持，我按照各基金二季度的均价，估算了国家在各指数上的增持金额：
- 沪深300，1308亿元；
- 中证1000，306亿元；
- 上证50，220亿元；
- 中证500，189亿元；
- 科创50，42亿元；
- 创业板指，41亿元；
合计约：2100亿元。
我估计在4月关税利空出来、市场大跌后那段时间，国家队买入比较集中，实际买入成本会低于二季度均价一些，投入反正就2000亿元左右的量级。
三季度，国家队持仓与二季度没有观察到任何变化，既没有增持，也没有减持。
没有增持很好理解，三季度市场已经开始涨了，不再需要投入维稳。
减持一直是大家担心的，9月份和现在差不多高，减持一些也没什么不合理，但国家队并没有动作。
按照2015年救市的经验，国家队是等了很长时间，到2020-2021年市场涨到偏高的位置才逐步退出的。作为履行平准基金的主体，可能还是会考虑自己操作的影响力，在市场足够稳固且价格够高的位置再开始退出。
咱们之前估算过，国家队在2024年上半年增持投入约4400亿元，2024年下半年投入约3100亿元，加上2025年上半年投入的这2000亿元，合计投入了大约1万亿元。
在极少数ETF上，国家队做过一些很小幅度的减持，看起来更多是对基金选择上的调整，总仓位则是在持续增加。按照现价估算，国家队的持仓市值约1.5万亿元，浮盈约50%。
以上估算会有一定的误差，看个大概。
回想当初，国家队都是大张旗鼓地公开买入，从ETF放量上每天都能看到，还天天发新闻说自己在增持，但那时候市场很恐慌，信的人不多。如今再回头看，真的是买得低又拿得住。
2025年10月29日估值：
- 股债利差估值分位32.7%，股票相对债券吸引力更高；
- A股PE分位94.3%，PB分位53.2%，估值处于高位区间；
- A股距离近15年的最低估值，大约还需跌40.7%，距近15年的中位估值位置，还需跌12.3%。💸