A股6次牛市由低估值、政策宽松和业绩提升推动，估值过高易破裂。当前第6波具备启动条件，但估值仍偏高，需警惕杀估值风险。
过去20年，A股出现过6次牛市。
下图是万得全A指数走势，我在图上用红色箭头标出了这6次牛市，最后一次就是我们现在正在经历的：
第一轮牛市是2006至2007年，经济高增速甚至出现了过热迹象，企业高增长，同时市场流动性较为宽松，估值也提升很快，引发了股市全面上涨。
2007年初，政策开始逆向调节，央行连续上调存款准备金、提高贷款基准利率，但股市仍然一路高歌猛进，情绪极度高涨，当时大盘股冲击百倍PE不算稀奇，很多人觉得上证指数万点不是梦。
这轮牛市的驱动是业绩和估值的双提升，是A股近15年来最大的一次全面牛市。但泡沫总是会破的，由于过高的估值，市场出现了70%左右的巨大跌幅。
第二轮牛市是2008年末至2009年，美国爆发次贷危机，全球经济急刹车，我们的宏观政策也从调过热转向保增长，4万亿投资宛如一针强心剂，既刺激了经济也刺激了股市。
这轮牛市的逻辑是逆境反转下的政策宽松，次贷危机先让股市砸出了足够低的点位，随后强力政策出台扭转了市场预期。
第三轮牛市是2014年末到2015年中，准确地说，这轮牛市应该分为两段，第一段从2013年就开始了，创业板独立于主板，先走出翻倍行情，随后到2014年末，才进入了全面开花的普涨牛市。
创业板的上涨，同样是业绩和估值的双推动。那时候创业板出现了许多区别于主板传统行业的新兴企业，集中在TMT领域，市场的普遍认知是创业板代表新经济，要经济结构转型，就要做大做强创业板，解决新经济企业的融资问题。
但如今回顾会发现，很多创业板企业的增长，并不是内生的，而是依靠不断的并购。未上市的资产估值较低，装入上市公司后，估值就会出现跃升，这才支持了创业板市值的快速扩张。
大量并购在资产负债表上形成了巨额商誉，也为未来埋下了隐患。几年之后，很多创业板公司收购的资产业绩不达预期，商誉大幅减值，导致业绩集中出现暴雷。
说回2015年，在创业板牛市之后接续的全面牛市，更多的是资金的狂欢。2015年的经济基本面是下滑的，基本面并无牛市基础，但为了应对经济压力，央行从2014年11月开始首次降息，随后在2015年连续降息6次、降准5次，同时放松的还有房贷政策和地方政府融资政策。流动性宽松，对股市配资的监管又尚未完善，大量杠杆资金进入股市，推动了市场估值水平的爆炸式提升。
这种估值狂欢带来的泡沫，和2007年的结局别无二致，都是泡沫先堆高再破裂，在杀估值中出现踩踏，市场大幅下跌，直至出现了超跌的机会。只不过2015年泡沫堆积的高度和破裂的威力，都稍弱于2007年。
第四轮牛市，2016年-2017年的价值牛，正是发源于2015年泡沫破裂后的超跌，这和2007年泡沫破裂后的第二轮牛市逻辑相似，都启动于砸出足够低点后的反弹。
这轮牛市也可以分为两个阶段。
第一阶段是2016年，主要的逻辑是超跌后的估值修复，几轮股灾和熔断之后，市场人气低迷，中小盘惨不忍睹，场内仅存的资金开始抱团以上证50为代表的大盘价值股。
第二阶段是2017年，市场估值水平修复完成，停止了提升，但随着稳增长政策生效，经济出现了回升，上市公司业绩增速在2017年普遍提高，基本面推动了大盘价值行情的延续。
在第四轮牛市中，虽然大盘整体是持续上涨的，但各板块其实出现了严重的分化。创业板、中小盘股在这两年持续杀估值，2015年它们曾经是上涨急先锋，但风格总有轮动，涨得太多总是要还的。
2018年后，我们和美国出现了一些外贸摩擦，市场对经济的预期再次转入悲观。这种悲观预期持续打压股市的估值，终于在2018年末，形成了近15年来的第二次估值大底，也随后催生了2019年开始、持续至2021年末的第五轮牛市。
第五轮牛市一样起源于逆境反转，宽松政策支持、外部环境预期转好后，出现估值修复。同时，外资流入、公募基金爆发式增长，改变了各类投资者的话语权，外资和公募偏好的成长型龙头股，获得了大量的新增资金配置，形成了抱团效应，把各行业龙头公司的估值推升到了非常夸张的程度。
这轮牛市持续了3年，比之前历次牛市持续时间都更长，抱团股票涨幅非常可观，但市场整体上涨幅度相比之前的牛市却不算突出。
总结这5轮牛市，可以发现几个有共性的特征：
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大牛市往往需要一个足够低的起点，估值的历史低点在事后看都是好机会。
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在低估值位置出现宽松政策转向，带来市场预期的改变，有可能推动牛市行情出现。
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业绩提升能促进股价的上涨，但只能带来较温和缓慢上涨，波澜壮阔的大牛市靠的都是估值提升，因此更重要的是对未来的预期和足够宽松的资金环境。
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超高估值的牛市之后，很可能出现杀伤力巨大的杀估值过程。
现在我们所处的第6波，其实也具有前两条共性，启动的条件是很好的：去年9月末砸出的位置足够低，和2018年末的历史性估值低点相差不大；9月行情启动，就是来自于政策组合拳的推出。
后两条还在发展之中：这波市场能涨到什么位置，就要看预期改善和资金环境了，高度是无法预测的，只能是设定好自己满意的位置，到了就卖，到不了就接受过山车；但如果真的能推到估值很高的位置，不要在高位加仓，更不要在高位上杠杆，杀估值的过程应该也不会缺席。
2025年7月28日估值：
- 股债利差估值分位15.5%，股票相对债券吸引力更高；
- A股PE分位82.1%，PB分位40.5%，估值处于偏高区间；
- A股距离近15年的最低估值，大约还需跌35.3%，距近15年的中位估值位置，还需跌3.7%。💸